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朱民:特朗普不确定性

发布时间:2017-06-11 10:58:00

6月3日,由清华大学主办、清华大学五道口金融学院和清华大学国家金融研究院承办的2017清华五道口全球金融论坛“经济全球化与金融业规范发展”在北京召开。清华大学国家金融研究院院长,国际货币基金组织原副总裁朱民发表题为《特朗普不确定性》的演讲。
 
朱民认为,今天全球经济金融格局下,最大的一个变化是美国经济政策的变化,是特朗普的政策变化。特朗普的政策对经济的全球化和金融的稳定,产生了巨大的冲击,也产生了一系列的不确定性。

 
特朗普的股市
 

“特朗普说要花费5500亿到10000亿搞基础设施,要搞公司税的改革,要搞贸易战,要搞放松监管。最有意思的是,他半夜两点钟睡不着觉了就开始跟全世界讲他是怎么想的。”朱民说:“但是我们都不知道他会做什么,我们不知道他的政策对全球的影响是什么。我们不知道他怎么做,这个世界就开始了猜测,这个世界开始猜测,这个事情就比较麻烦了。”
 
朱民表示,特朗普上台以后,因为他的这些言行,这个市场发生了很大的变化。“第一,我们可以看到整个市场对美国利率水平预期发生了很大的变化,大选举之前,预计十年国债的利率水平大概也就是2%左右,而且是一个比较正常的生态分布,尾巴很大。在他当选以后,整个预期急剧上升,而且高度集中,把国债十年期的利率水平提高到了3%,几乎上升了1个百分点,这是巨大的市场波动。”
 
因为特朗普要做10000亿基础设施的投资,所以通货膨胀的预期上升,美国的通货膨胀预期上升,利率水平上升,通货膨胀上升,整个股票市场有很大的上升。从特朗普当选的10月8日开始,股市一直上升,一直上到前几名,要到特朗普有可能被弹劾时股市才下跌。因为特朗普预期,股市上升了20%左右。
 
“特朗普改变了市场预期,所以他就改变了市场的行为。股市上升的时候,我们可以看到很多跟他政策有关的股市上涨得非常厉害。”朱民说。
 
朱民认为,美国的股市也是一个政策市,而且比中国的股市政策还厉害,政策走向非常厉害。美国的股票市场从周期来看,是周期的第九个阶段,已经进入了周期的尾部,这个阶段是波动很大的阶段。特朗普提前把第九个阶段移到了第十个阶段,进入了高风险的阶段。
 
朱民发现,中国人相信特朗普(特别是中国的投资者)超过美国人,在整个股票市场上升的过程中,很多中国的资本流入美国市场。虽然赚了不少钱,但是大家要小心,因为股市已经进入了高风险的阶段。
 
朱民表示,美国出了个特朗普,中国没有特朗普。但当美国的债券收益曲线上升的时候,中国的债券曲线也该同样上升。美国债券曲线上升了,为什么中国债券曲线会上升?这就是全球经济金融的关联性。现在市场越来越多的是由信息到信心的传导,由信息到恐慌的传导,由此改变市场行为。“美国的国债市场收益曲线的变化,会引起中国国债收益市场如此巨大的平行又不平行的变化,深刻地反应了全球金融市场的关联性、共鸣性,以及美国金融市场对世界金融市场,包括对中国金融市场潜在的冲击和影响力,我觉得这个影响力不可低估。”朱民说。
 
特朗普的美元
 
特朗普的政策改变了人们对于美联储加息的预期。美联储公告世界可能有加息的预期,比如说到2021年,利息可能达到3%左右。市场永远不相信美联储加息会如此强劲,因为整个通货膨胀比较低,所以市场并不认为美联储会强劲加息。
 
“2013年,当时美联储主席伯南克讲了一句对宽松货币政策放缓这个概念时,引起了全球的金融市场巨大的振动,资金流回美国,新兴市场的股市跌了20%到30%,货币跌了10%到15%。”朱民说。“这是一个很大的政策影响。特朗普有强美元的情节,他希望美元走强。”
 
80年代美元走强,一系列国家进入金融危机,那是拉美危机。危机以后美元继续走弱,到90年代美元又一次走强,又有一系列国家进入金融危机,那是亚洲金融危机。美元现在下跌,又一次开始走强,这一次走强的幅度还没有达到90年代和80年代的高度,美元趋势是继续走强的。
 
“为什么美元走强会有危机呢?公司有美元负债的话,因为美元走强,就要用更多的利息来付美元的债,如果经营业绩不好,没有收入,只能破产。美元走强,货币流回美国,如果当地的市场主要依靠美元的流动性来支撑,资本离开你的市场,你的市场就要崩溃。”朱民解释道。
 
当然,美元还有困难的地方,美元不断走强,国际的资本流出新兴市场,特朗普还要增加贸易。美国的汇率走强后,美国的商品不容易出口,赤字就会加大。特朗普要加大出口,又要走强美元,两个政策是完全向背的。朱民打趣道:“美元走得太强,特朗普半夜睡不着觉,他会想美元太强了,让它弱一点,果不其然,第二天美元真的下跌了。”
 
美元的走强与波动,给世界产生很大的困难。从特朗普当选以后,2016年10月份开始,美元指数不断地大幅上升,以后随着美元走强,美国经济开始受到强美元的拖累,特朗普开始担心,美元又开始波动,美元成了一个波动的货币。
 
特朗普的税改
 
特朗普要搞公司税的改革,其实有内在的道理。整个公司税的水平在20年前是不断由高往低走的,平均公司税水平从33%下降到22%。但在20年的时间里,美国的税率是35%没有动过。最高公司税是意大利的55%,最低的公司税是加拿大和英国的15%。公司税的调整对全球经济会有重大的影响,因为它改变了全球的资本配置、改变了资本收益的回报率。公司税具有全球竞争的因素,公司税低,资本会流入这个国家,国家的期望收益就会很高。
 
所以特朗普希望降公司税,以此来提高美国的企业竞争力,吸引更多资金流入美国。
 
“我不认为他可能把35%的税减到15%,但是如果他把35%的税减到28%是可能的。这又会对全世界的公平税收理念和对美国经济产生很大的冲击和影响,特别是从里根减税的经验来看,我们不能低估公司税改的力量。”朱民说。
 
特朗普的野心能实现吗?
 
危机以前,美国潜在的经济增长率在2.5%左右。危机以后受到结构性的因素调整,下降很厉害。今天美国的潜在经济增长率是2%左右,和实际的增长率水平不相上下,产生的缺口已经封闭。这是美国的实际情况。
 
但是特朗普的野心很大,“要让美国再一次强大”,要把美国的增长率提高到3.5%-4%,这是一个巨大的野心和目标,需要大量的刺激,大量的财政政策和宽松的货币政策的刺激,这又一定会引起美国经济的波动。
 
美国经济的波动不可避免,而美国经济的波动又会对全球经济产生很大的影响。从朱民提供的数据模拟分析来看,假设美国经济下跌1个百分点的GDP,会引起加拿大和墨西哥0.9和0.75个百分点GDP的下降,也会影响中国0.34个百分点的下降。
 
我们把这个影响分成两个,真实体的经济的影响和信息和传染的影响。对于很多国家来说,因为美国是如此庞大的经济金融大国,它的很多影响不是直接而是间接的。
 
所以,如果我们把所有特朗普的政策笼起来的话,我觉得特朗普的政策是当今世界上最大的不确定性,因为他的政策实施细节不明确,所以结果不明确,财政政策会引起通货膨胀的改变、汇率的改变,他的货币政策导向和利润的导向,会引起美元的改变和美国利率水平的改变,引起全球利率水平的变化。他的公司税也会对美国经济产生影响。
 
所有加在一起的话,今天全球经济金融最大的不确定性是美国经济的不确定性,是特朗普的不确定性,这是需要全世界予以高度关注的。政治风险、利率风险、汇率风险成为了当今世界金融最主要的风险。
 
来源:清华大学五道口金融学院,综合华夏时报报道及现场速记内容整理
编辑:慧慧

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